Ratio EV/FCF : alternative au ratio P/E classique
Valeur d'entreprise / Flux de trésorerie disponible versus cours/bénéfice
par Jacques Collin
1. Le ratio cours/bénéfice
À l' ratio cours/bénéfice (K / W) vous pouvez avoir des inquiétudes concernant à la fois le valeur de capitalisation comme le bénéficesPensez aux entreprises disposant de beaucoup de liquidités ou dont le bénéfice en espèces est structurellement supérieur au bénéfice net déclaré.
Étant donné que l’excédent de trésorerie peut représenter une part importante de la capitalisation boursière, le facteur prix surestiméLe facteur profit est simultanément sous-évalué, car le bénéfice déclaré est inférieur au bénéfice en espèces. Le PER apparaît trop élevé et fausse l'évaluation. C'est pourquoi les analystes utilisent K / W de moins en moins souvent.
a. Le comptoir
Valeur de capitalisation devrait en fait être le courant valeur économique d’une entreprise devrait refléter le prix qu’un acquéreur potentiel paierait actuellement.
En pratique, cela ne se produit pas car deux réalités économiques font défaut : dette à long terme (LT) et le disponible espèces (y compris les investissements à court terme et les investissements liquides à long terme tels que les actions ou les obligations).
Ces facteurs pèsent lourdement sur le prix d'acquisition. Deux entreprises de même capitalisation diffèrent en valeur si leur endettement et leur trésorerie diffèrent.
De valeur d'entreprise of valeur d'entreprise (VE) est donc défini comme : valeur de capitalisation + dette à long terme (y compris la partie courante) − liquidité disponible.
Par conséquent, remplacer la valeur de capitalisation par la valeur d’entreprise est plus réaliste et utile pour comparer des entreprises ayant une structure de capital différente.
b. Le dénominateur
Bénéfices sont sensibles à interventions comptables (intérêts, variations des taux d'intérêt, éléments ponctuels). Ils ne tiennent pas non plus compte des investissements nécessaires au fonctionnement de l'entreprise.
Choisissez donc un norme plus pure: de flux de trésorerie disponible (FCF)Il s'agit du montant de trésorerie provenant des opérations qui reste après tout les versements ont été effectués et peuvent donc être utilisés librement (réinvestissement, dividende, réduction de dette, rachat d'actions, etc.).
Définition: FCF = flux de trésorerie d'exploitation − dépenses d'investissement (CAPEX).
Une construction alternative :
- Bénéfice net
- + Amortissements et dépréciations
- − Variation du fonds de roulement (actif courant − passif courant)
- - Investissements en immobilisations corporelles
Le FCF peut également fluctuer en raison de choix (par exemple, le report des investissements), mais reste plus fiable puis le bénéfice net.
2. Rapport EV/FCF
Remplacer le K / W par le Rapport EV/FCF. Comme le P/E, l'EV/FCF montre combien d'années il faut pour récupérer l'investissement si le FCF reste le même, ou combien de fois le flux de trésorerie est capitalisé par la valeur de l'actif économique.
Plus l'EV/FCF est bas, plus c'est intéressant. Les valeurs inférieures à 15 (et surtout inférieures à 10) méritent attention. Benjamin Graham associe une marge de sécurité d'environ 10 % à un taux de croissance attendu de 34 % à 15.
Le rapport EV/FCF vous oblige à penser comme si vous étiez toute l'entreprise achèteAprès tout, une action représente une propriété.
Remarque : Ce ratio est moins utile pour les entreprises en croissance dont le flux de trésorerie est faible ou négatif. Dans ce cas, évaluez si les investissements actuels seront rentables ultérieurement. Il est préférable de travailler avec douze derniers mois au lieu de simples chiffres annuels.
3. EV/FCF/G
Parce que EV/FCF en dit peu sur la croissance, on corrige souvent avec G (grandir): EV/FCF divisé par le taux de croissanceIl s'agit de la variante EV/FCF du célèbre ratio PEG.
Règle empirique (Peter Lynch) : Le prix d'une action est juste lorsque son PER est égal à son taux de croissance. Le même principe s'applique au ratio valeur/flux de trésorerie disponible.
- PEG < 1 : sous-évalué
- PEG ≈ 1 : correctement valorisé
- PEG > 1,25 : surestimé
Exemple : PER = 25 et croissance = 25 % → PEG = 1. Si les bénéfices augmentent de 25 %, le PER tombe à 20 et le cours augmente en conséquence. À PEG = 5 (PER 50, croissance 10 %), l’action est clairement chère.
EV/FCF/G ajoute des attentes de croissance et est donc plus informatif que l'EV/FCF seul, en particulier pour la croissance prévisible des bénéfices.
4. Valeur vénale/Facteur de conversion/RoE
Parce que la croissance (G) peut être incertaine, les analystes utilisent parfois ROE (retour sur capitaux propres) comme alternative. L'idée reste la même : un ratio EV/FCF inférieur au ROE indique un ratio sain.
Règle de base : EV/FCF ≈ 1 est attrayant ; 1,5 ou plus l'est moins.
5. La relation inverse FCF/EV
Tout comme avec K/W, rendement bénéficiaire utilisé, ici on regarde l'inverse : FCF/EV, du Rendement des flux de trésorerie disponibles.
Le rendement FCF montre le la confiance À quoi vous attendre en achetant au prix actuel ? Comparer avec les alternatives devient un jeu d'enfant.
6. EV/FCF/(V+Y)
Avec une croissance faible mais élevée dividendes Le PEG déforme parfois. C'est pourquoi on l'utilise PÉGY = PER / (G + Y). Le même raisonnement s'applique au ratio valeur/valeur de flux de trésorerie disponible : EV/FCF/(V+Y).
Ce ratio combine taux de croissance (G) en rendement du dividende (Y) et donne une image plus réaliste des sociétés à dividendes.
FAQ courte
Le ratio EV/FCF est-il plus fiable que le ratio P/E — et quand (encore) ne l’est-il pas ?
Oui. La valeur vénale (VE) inclut la dette et la trésorerie ; le flux de trésorerie disponible (FCF) est plus proche de la génération de trésorerie réelle que du résultat net. Par conséquent, le ratio VE/FCF fournit souvent une image plus précise que le PER.
Soyez attentif aux entreprises en phase de croissance avec un flux de trésorerie disponible (encore) négatif, aux redressements, aux secteurs très cycliques, aux années avec des dépenses d'investissement exceptionnellement élevées et aux banques/assureurs (flux de trésorerie disponible moins comparables). Utilisez les chiffres TTM ou une moyenne pluriannuelle, et fixez la barre à un ROIC > WACC (création de valeur).
Comment calculer la valeur d’entreprise (VE) et le flux de trésorerie disponible (FCF) en pratique ?
VE = capitalisation boursière + dette portant intérêt (LT + KT, y compris les baux) + intérêts minoritaires − trésorerie et investissements à court terme.
FCF (pratique) = cash flow d'exploitation − CAPEX (maintenance + croissance).
Alternative : Bénéfice net + amortissements − variation du fonds de roulement − CAPEX.
Travailler avec TTM ou une moyenne pluriannuelle et normaliser les éléments ponctuels.
Qu’est-ce qu’un « bon » EV/FCF et quand dois-je choisir des variantes (EV/FCF/G, FCF/EV, EV/FCF/(G+Y)) ?
Guidance : 20 % plus cher (le contexte et le secteur restent déterminants). Soyez attentif à la tendance (une baisse est positive).
EV/FCF/G : pour une croissance prévisible ; valeur cible ~ 1 (logique PEG).
EV/FCF/(G+Y) : pour une faible croissance mais un dividende élevé ; combine croissance et rendement du dividende.
EV/FCF/ROE : test de santé mentale ; ≈1 est sain, beaucoup plus élevé est moins attrayant.
FCF/EV (rendement) : comparer le rendement du cash flow libre avec des alternatives (obligations, taux sans risque).
Flux de trésorerie (FCF) négatif ? Utilisez des indicateurs différents et attendez un flux de trésorerie stable.
Jacques COLLIN
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