Ratio EV/FCF : alternative au ratio P/E classique

Valeur d'entreprise / Flux de trésorerie disponible versus cours/bénéfice

par Jacques Collin

1. Le ratio cours/bénéfice

À l' ratio cours/bénéfice (K / W) vous pouvez avoir des inquiétudes concernant à la fois le valeur de capitalisation comme le bénéficesPensez aux entreprises disposant de beaucoup de liquidités ou dont le bénéfice en espèces est structurellement supérieur au bénéfice net déclaré.

Étant donné que l’excédent de trésorerie peut représenter une part importante de la capitalisation boursière, le facteur prix surestiméLe facteur profit est simultanément sous-évalué, car le bénéfice déclaré est inférieur au bénéfice en espèces. Le PER apparaît trop élevé et fausse l'évaluation. C'est pourquoi les analystes utilisent K / W de moins en moins souvent.

a. Le comptoir

Valeur de capitalisation devrait en fait être le courant valeur économique d’une entreprise devrait refléter le prix qu’un acquéreur potentiel paierait actuellement.

En pratique, cela ne se produit pas car deux réalités économiques font défaut : dette à long terme (LT) et le disponible espèces (y compris les investissements à court terme et les investissements liquides à long terme tels que les actions ou les obligations).

Ces facteurs pèsent lourdement sur le prix d'acquisition. Deux entreprises de même capitalisation diffèrent en valeur si leur endettement et leur trésorerie diffèrent.

De valeur d'entreprise of valeur d'entreprise (VE) est donc définie comme suit : valeur de capitalisation + dette à long terme (y compris la portion courante) − liquidités disponibles.

Par conséquent, remplacer la valeur de capitalisation par la valeur d’entreprise est plus réaliste et utile pour comparer des entreprises ayant une structure de capital différente.

b. Le dénominateur

Bénéfices sont sensibles à interventions comptables (intérêts, variations des taux d'intérêt, éléments ponctuels). Ils ne tiennent pas non plus compte des investissements nécessaires au fonctionnement de l'entreprise.

Choisissez donc un norme plus pure: de flux de trésorerie disponible (FCF)Il s'agit du montant de trésorerie provenant des opérations qui reste après tout les versements ont été effectués et peuvent donc être utilisés librement (réinvestissement, dividende, réduction de dette, rachat d'actions, etc.).

Définition: FCF = flux de trésorerie d'exploitation − dépenses d'investissement (CAPEX).

Une construction alternative :

• Bénéfice net
• + Amortissements et dépréciations
• − Variation du fonds de roulement (actif courant − passif courant)
• - Investissements en immobilisations corporelles

Le FCF peut également fluctuer en raison de choix (par exemple, le report des investissements), mais reste plus fiable puis le bénéfice net.

2. Rapport EV/FCF

Remplacer le K / W par le Rapport EV/FCF. Comme le P/E, l'EV/FCF montre combien d'années il faut pour récupérer l'investissement si le FCF reste le même, ou combien de fois le flux de trésorerie est capitalisé par la valeur de l'actif économique.

Plus l'EV/FCF est bas, plus c'est intéressant. Les valeurs inférieures à 15 (et surtout inférieures à 10) méritent attention. Benjamin Graham associe une marge de sécurité d'environ 10 % à un taux de croissance attendu de 34 % à 15.

Le rapport EV/FCF vous oblige à penser comme si vous étiez toute l'entreprise achèteAprès tout, une action représente une propriété.

Remarque : Ce ratio est moins utile pour les entreprises en croissance dont le flux de trésorerie est faible ou négatif. Dans ce cas, évaluez si les investissements actuels seront rentables ultérieurement. Il est préférable de travailler avec douze derniers mois au lieu de simples chiffres annuels.

3. EV/FCF/G

Parce que EV/FCF en dit peu sur la croissance, on corrige souvent avec G (grandir): EV/FCF divisé par le taux de croissanceIl s'agit de la variante EV/FCF du célèbre ratio PEG.

Règle empirique (Peter Lynch) : Le prix d'une action est juste lorsque son PER est égal à son taux de croissance. Le même principe s'applique au ratio valeur/flux de trésorerie disponible.

• PEG < 1 : sous-évalué
• PEG ≈ 1 : correctement valorisé
• PEG > 1,25 : surestimé

Exemple : PER = 25 et croissance = 25 % → PEG = 1. Si les bénéfices augmentent de 25 %, le PER tombe à 20 et le cours augmente en conséquence. À PEG = 5 (PER 50, croissance 10 %), l’action est clairement chère.

EV/FCF/G ajoute des attentes de croissance et est donc plus informatif que l'EV/FCF seul, en particulier pour la croissance prévisible des bénéfices.

4. Valeur vénale/Facteur de conversion/RoE

Parce que la croissance (G) peut être incertaine, les analystes utilisent parfois ROE (retour sur capitaux propres) comme alternative. L'idée reste la même : un ratio EV/FCF inférieur au ROE indique un ratio sain.

Règle de base : EV/FCF ≈ 1 est attrayant ; 1,5 ou plus l'est moins.

5. La relation inverse FCF/EV

Tout comme avec K/W, rendement bénéficiaire utilisé, ici on regarde l'inverse : FCF/EV, du Rendement des flux de trésorerie disponibles.

Le rendement FCF montre le la confiance À quoi vous attendre en achetant au prix actuel ? Comparer avec les alternatives devient un jeu d'enfant.

6. EV/FCF/(V+Y)

Avec une croissance faible mais élevée dividendes Le PEG déforme parfois. C'est pourquoi on l'utilise PÉGY = PER / (G + Y). Le même raisonnement s'applique au ratio valeur/valeur de flux de trésorerie disponible : EV/FCF/(V+Y).

Ce ratio combine taux de croissance (G) en rendement du dividende (Y) et donne une image plus réaliste des sociétés à dividendes.

FAQ courte

Jacques COLLIN

Les chiffres financiers sont plus faciles à comprendre si les fondamentaux sont solides.
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