Valeur économique ajoutée (EVA) : mesurer la création de valeur réelle
Valeur Économique Ajoutée (EVA)
par Jacques Collin
De la pensée du profit à la pensée de la valeur
Ces dernières années, nous avons constaté un net changement parmi les investisseurs et les analystes informés axé sur le profit vers pensée axée sur les valeurs.
Les défauts du classique axé sur le profit sont importants. Les indicateurs traditionnels mesurent la performance à travers bénéfice, bénéfice par action en CHEVREUIL (Rendement des capitaux propres). L'évaluation est souvent utilisée DCF (Flux de trésorerie actualisés) et DDM (Modèle d'actualisation des dividendes). Cependant, ces méthodes ignorent la stratégie visant à créer valeur économique.
Ils ne montrent pas s'il y a création de valeur ont eu lieu et ne mentionnent pas le montant du capital nécessaire pour réaliser le bénéfice. Il s'agit là d'une lacune fondamentale.
Le but des entreprises est créer de la valeur pour les actionnairesCe n'est pas seulement la marge bénéficiaire qui compte. Ce qui compte, c'est le montant espèces une entreprise génère pour chaque euro investi par ses prêteurs.
Pourquoi se concentrer sur l’EVA ?
Les concepts de gestion axés uniquement sur la croissance du bénéfice net sont de plus en plus remis en question. L'écart entre le bénéfice comptable et la performance réelle est souvent considérable. Les actionnaires et les marchés exercent donc une pression accrue sur les entreprises. valeur économique pour maximiser. De nombreuses entreprises optent donc pour un système qui mesure explicitement cette valeur.
C'est pourquoi une grande attention est accordée à une mesure simple qui création de valeur les enregistrements et les retour en espèces met au centre : EVA of La valeur économique ajoutée.
Définition de l'EVA
La valeur économique ajoutée est le Bénéfice d'exploitation net nA Impôts en espèces (NOWAK), en anglais NOPAT (Bénéfice net d'exploitation après impôts), réduit du coût moyen pondéré du capital des capitaux propres (EV) et de la dette (VV) (CMPC). Le WACC est le pourcentage de rendement requis pour utiliser le capital investi (CI).
En d’autres termes, le flux de trésorerie d'exploitation après impôts moins le coût de tout le capital nécessaire pour générer ce flux de trésorerie.
EVA = NOPAT – (WACC × CI) (1)
Au vu que NOPAT / IC est égal à ROI (Retour sur capital investi), cela peut-il aussi être fait comme ceci :
EVA = (ROIC – WACC) × CI (2)
EVA il s'agit donc de mesurer le revenu supplémentaire qui reste après avoir déduit les coûts en capital dus du résultat d'exploitation.
Trésor pratique EVA la différence entre le bénéfice d’exploitation et le rendement minimum requis que les investisseurs présentant un risque comparable peuvent obtenir ailleurs.
L'idée centrale de l'EVA : contrairement aux bénéfices comptables tels que BAII, bénéfice net of K / W EVA prend également en compte tous les coûts en capital. Le bénéfice réel couvre à la fois les dépenses d’exploitation et le coût du capital des capitaux propres apportés.
Les actionnaires fournissent le capital. Le coût de cette VE n'est pas reflété dans le compte de résultat, contrairement aux intérêts sur la dette. Pourtant, ce coût est réel.
EVA Il s'agit donc d'un indicateur de performance performant en termes de profit économique et de création de valeur actionnariale au fil du temps. Cet indicateur est également simple d'utilisation.
Applications
- Valeur:En externe, les actionnaires utilisent l’EVA pour tester si une entreprise maximise leur bien-être.
- PrestatiesEn interne, la direction utilise l'EVA comme outil de gestion. Des primes peuvent y être associées.
L'EVA rappelle aux gestionnaires que le capital n'est pas gratuit. La valeur de marché augmente lorsque EVA augmente durablement, quelle que soit la taille de l’entreprise.
Les règles comptables font parfois apparaître un bénéfice là où une perte économique se produit. Tant que le bénéfice est niveau du coût du capital si l'on ne dépasse pas, on détruit de la valeur. EVA montre la valeur économique absolue qu'une entreprise crée ou détruit sur une période donnée.
exemple
Supposons un bénéfice de 40.000€ op 500.000€ capital. Le rendement comptable est 8%. Supposons que les intérêts de la dette 4,5 % montants et le rendement requis sur EV 5,5 %Le coût total du capital est alors 10 %Malgré des bénéfices comptables, l'entreprise perd de l'argent 2% pour les actionnaires.
Autre exemple : le capital total est 1.000.000€Le coût d’utilisation de ce capital est 120.000€L'entreprise ne crée de la valeur que si le bénéfice est supérieur à ce montant. Avec un bénéfice de 200.000€ is EVA = 80.000 XNUMX euros.
Donc EVA calcule également intérêt pour l'utilisation de l'argent des actionnaires. Ce coût caché compense la perte d'autres utilisations de leurs liquidités. Alors que les mesures traditionnelles ignorent ce coût, l'EVA le rend explicite.
À propos de l'origine
EVA est une marque déposée de Stern StewartL'agence a introduit l'EVA aux États-Unis, initialement auprès des grandes entreprises cotées en bourse. Les petites entreprises utilisent désormais également ce concept.
La formule semble simple, mais en pratique elle existe des dizaines de réglages possibles au bilan et au compte de résultat NOPAT, CMPC, ROI en ICStern Stewart protège même certaines modifications par des brevets.
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Déterminer le coût du capital n’est pas une tâche anodine. CMPC dépend de la structure du capital (ratio dette/EV), de la bêta et du prime de risque du marchéDe petits changements dans ces entrées peuvent avoir des effets importants sur la valeur finale.
Formules
De CMPC est het moyenne pondérée des coûts après impôts des capitaux propres (VE) et de la dette (DF). Les pondérations correspondent à leurs parts dans le Puissance totale (TV):
WACC = REV × (EV/TV) + RVV × (VV/TV) × (1 − T) (3)
REV c'est le retour sur investissement d'un véhicule électrique. VRV est le rendement des capitaux propres. T c'est l'impôt sur les sociétés.
construire REV
- Taux de rendement sans risque (RRV).
- Prime de risque sur EV = β × RMR (prime de risque du marché).
Un bêta de 1 signifie que le risque de marché est égal à celui du marché. Un bêta de 0 implique uniquement le rendement sans risque. En Belgique, par exemple, nous prendrons une VRR de 3,25 % et un RMR de 2,54 % (2005):
REV = RRV + β × RMR = 3,25 % + β × 2,54 % (4)
bâtiment RVV
VRV = RRV plus un prime de risque R₀, selon la notation de crédit. Avec une notation A, 1% commun:
RVV = VRR + R₀ = 3,25 % + 1 % = 4,25 % (5)
Exemple de calcul court
Finances de l'entreprise X 60 % avec EV et 40 % avec VV. L'exigence REV is 5,79 % (β = 1). VRV is 4,25 %L'impôt sur les sociétés T ≈ 34%. Alors c'est CMPC ≈ 0,6 × 5,80 + 0,4 × 4,25 × (1 − 0,34) = 4,6 %Il s'agit du rendement minimum sur le IC.
NOPAT ou NOWAK
NOPAT (Bénéfice net d'exploitation après impôts) est le bénéfice provenant activités opérationnelles après impôts mais avant coûts financiers en éléments non monétairesDans la pratique, il existe des variantes.
La définition la plus couramment utilisée : bénéfice d'exploitation net (bénéfice d'exploitation, résultat d'exploitation ou BAII) plus amortissement du goodwill en min le montant dû en vertu des présentes vennootschapsbelasting. Avec cela, nous faisons abstraction de la levier financierC'est ainsi que nous mesurons la force du profit pur des activités principales.
NOPAT se rapproche des valeurs générées par les opérations espèces meilleur que le résultat net. Les éléments hors exploitation tels que les revenus de placement, les charges d'intérêts, l'amortissement du goodwill et les éléments exceptionnels sont éliminés.
Pour les non-spécialistes, une approche pratique est utile :
NOPAT = (Bénéfice d'exploitation + Amortissement du goodwill*) × (1 − T) (T = 34 %) (6)
*Certains éliminent l'amortissement du goodwill des dépenses parce qu'il non monétaire et les plans varient considérablement d’une entreprise à l’autre.
Capital investi (CI)
IC a plusieurs définitions. En pratique, on considère :
CI = Total du bilan − excédent de trésorerie (95 %) (y compris les placements) − passifs à court terme non porteurs d'intérêts (NIBCL) − Goodwill* (7)
NIBCL comprennent principalement les dettes commerciales, les paiements différés (paiements anticipés, les taxes, salaires et cotisations de sécurité sociale, autres dettes, comptes courants).
- Ces éléments ne constituent pas un apport de capital par les actionnaires.
- Excédent de trésorerie nous déduisons : que le capital n'a pas encore été déployé dans des actifs opérationnels.
- Une moyenne réserve de trésorerie de 5 % est souvent suffisant pour les opérations commerciales.
*Certains tirent aussi bonne volonté en route pour un nettoyage CI opérationnel à obtenir. Faites-le de manière cohérente avec le traitement en NOPAT.
Nous l'utilisons habituellement CI moyen de deux années consécutives.
Rendement du capital investi (ROIC)
ROI peut varier selon l'analyste. Ce concept est lié à CHEVREUIL, mais plus efficace car basé sur le total capital investi. Comme indiqué précédemment ROIC = NOPAT / ICNous avons décrit les deux composants ci-dessus.
ROI n'est pas seulement la base de l'EVA, mais aussi un indicateur essentiel pour qualité commercialeEn règle générale, les entreprises ayant un ROIC plus élevé ont plus de valeur. tendance Il faut également tenir compte du fait qu’un ROIC en baisse peut indiquer une concurrence féroce ; un ROIC en hausse indique une utilisation plus efficace du capital.
Le ROIC reçoit moins d’attention que K / W, CHEVREUIL of WPA car il ne peut être directement déduit des comptes annuels. Néanmoins, le ROIC mesure les éléments essentiels : transformer un euro en plusieurs euros, Le retour en espèces.
La grandeur est plus utile par rapport à CMPC (voir formule 2). Est ROIC > CMPC, alors l'entreprise crée valeur et est EVA positifSi le ROIC est inférieur, il détruit de la valeur. La différence est appelée Écart ROIC-WACC of profit économique.
Les investisseurs ont tout intérêt à rechercher des actions avec une large écart ROIC-WACC qu'avec juste un haut WPA of ROADes études montrent une forte corrélation entre le cours des actions et cet écart. Il ne s'agit pas d'un bénéfice comptable, mais EVA détermine la valeur.
Les décisions
EVA – la différence entre ROI en CMPC mal IC – est une référence appropriée pour création de valeurElle mesure le profit réel plutôt que le profit papier.
- Correctement appliqué aide les entreprises EVA à s'orienter vers capacité de génération de trésorerie, non basé sur le concept de profit comptable. Cela augmente les chances de survie, de continuité et souvent aussi la valeur d'acquisition et le cours de l'action. Ce concept gagne du terrain en interne comme mesure de performance. Les administrateurs sont encouragés à promouvoir plus fortement la valeur vénale, notamment par le biais d'options d'achat d'actions. Investissez de nouveaux capitaux uniquement dans des projets qui couvrent le coût du capital. Évitez les investissements avec faible rendement.
- Pour les investisseurs aide EVA à identifier les meilleures actions : les entreprises qui créer plus de valeur que ses concurrents. Évitez les entreprises dont les rendements sont inférieurs au coût du capital. Toutes choses étant égales par ailleurs, les entreprises dont EVA élevé obtiennent de meilleurs résultats à long terme que les entreprises EVA faible ou négativeVeuillez noter que Verandering En matière d'EVA. Un EVA positif mais en baisse n'est pas un bon signal. Un EVA négatif mais en hausse peut être un bon indicateur d'achat. La popularité de l'EVA souligne le principe fondamental suivant : le coût en capital ne doit pas être sous-estimé et mérite une place centrale dans l'analyse. L'EVA permet également aux analystes et aux investisseurs d'examiner de manière plus critique K / W et perspectives.
FAQ courte
Le ratio EV/FCF est-il toujours meilleur que le ratio P/E ?
Pour de nombreuses entreprises, oui, car la valeur d'entreprise inclut à la fois la dette et la trésorerie, et le flux de trésorerie disponible est plus proche de la génération de trésorerie réelle que du bénéfice net. À noter les exceptions : les entreprises en phase de démarrage ou celles dont le flux de trésorerie disponible est faible ou négatif. Dans ces cas, utilisez les données TTM ou une moyenne pluriannuelle et comparez également le retour sur investissement (ROIC) à celui du CMPC.
Comment calculer correctement la valeur d’entreprise (VE) ?
Sous forme simple : VE = capitalisation boursière + dette à long terme (y compris la part courante) − trésorerie et équivalents de trésorerieEn pratique, les analystes incluent parfois également les dettes à court terme portant intérêt, les obligations locatives et les participations minoritaires. Choisissez une méthode et appliquez-la systématiquement.
Qu’est-ce qu’un « bon » VE/FCF ?
Plus c'est bas, mieux c'est. Des valeurs inférieures à 15 (et certainement inférieures à 10) sont intéressantes, selon le secteur et la prévisibilité du FCF. Évaluez la tendance, combinez-la avec le ratio EV/FCF/G ou EV/FCF/ROE, et évitez de tirer des conclusions sur un FCF négatif.
Jacques COLLIN
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